Бесконечная облигация. Бессрочные облигации: приобщение к жизни вечной Как сформировать оптимальный портфель

На фондовом рынке существует множество различных активов, с которыми действительно интересно и выгодно работать. Один из таких – бессрочные . Многие участники рынка уже привыкли, что этот вид ценных бумаг ограничен определенными сроками, имеет фиксированную ставку и держатель через определенный промежуток времени сможет вернуть номинальную стоимость облигации, а эмитент – обязан будет ее выплатить в полном размере. Но сегодня все большей популярностью пользуются так называемые бессрочные облигации. В чем их особенность?

Суть бессрочных облигаций

Данный вид ценных бумаг инвесторы и другие участники рынка часто называют «вечными». И действительно, у бессрочных облигаций нет определенного срока, когда эмитент должен осуществить выплаты. Инвестору, в свою очередь, нечего бояться – он может неограниченное время получать купоны (дивиденды) по облигации, оставаясь при этом держателем ценной бумаги. Если не нужен, то его всегда можно продать на рынке другому участнику. Но в бессрочных облигациях вполне может быть предусмотрен срок принудительного погашения. Большинство современных эмитентов (компаний, банков или государственных структур) идут на такой шаг, устанавливая период от 7 до 10 лет. Если рассматривать иерархию ценных бумаг, то «вечные» облигации расположились где-то между долгосрочными облигациями и привилегированными акциями . Логика здесь понятна. Если сравнить этот вид ценных бумаг с акциями, то у эмитента нет обязательств возвращать держателю актива сумму вложений. С другой стороны владелец бессрочной облигации, может рассчитывать на полноценные дивиденды, не зависящие от успехов работы эмитента на рынке. Компания, выпустившая ценную бумагу, может нести серьезные убытки, но держатель всегда может рассчитывать на прописанную в документе (если не указано иных условий). Выпуск бессрочных облигаций более выгоден банковским учреждениям, ведь полученные инвестиции можно включать в любой уровень капитала – как в первый, так и во второй.

Немного истории

Вообще история бессрочных облигаций довольно богата. Впервые такие были выпущены еще в Англии местным банком, в 1753 году. Самое интересное, что активы торгуются на территории страны и сейчас – их дивиденды составляют около 2,5% годовых. Начиная с 1923 года, выплата по ценным бумагам может осуществиться в любой момент – достаточно решения местного парламента. Прошли годы и многие страны пошли по пути Англии, начав активно выпускать «вечные» облигации. Тысячи банков, компаний и государственных структур таких стран, как Германия, Мексика, Китай и США, активизировали выпуск и продажу на рынке столь удобных для привлечения инвестиций ценных бумаг. В 1996 году известная компания IBM выпустила свои столетние облигации на сумму около миллиона долларов с неплохой процентной ставкой – 7,22%. К эмитентам подобных столетних облигаций можно также отнести такие всемирно известные компании, как «Кока-Кола» или «Уолт Дисней». На территории России история бессрочных облигаций началась сравнительно недавно. Впервые «вечные» ценные бумаги были выпущены лишь в 2012 году банком ВТБ. После этого появился ряд других последователей, к примеру, Газпромбанк. На отечественном рынке «вечные» облигации имеют существенное преимущество перед своими «собратьями» - они могут похвастаться высокой процентной ставкой. Возможно, в перспективе для держателей что-то изменится в худшую сторону, но пока на бессрочных облигациях можно неплохо заработать, получая фиксированный доход и торгуя по-настоящему востребованными ценными бумагами на фондовом рынке. Единственным минусом бессрочных облигаций (как и других типов таких ценных бумаг), является опасность невыплаты основной стоимости ценной бумаги в случае банкротства эмитента. Более того, если будет выстраиваться очередь, то можно и вовсе оказаться за спиной держателей обычных облигаций.

Доходность и стоимость бессрочных облигаций

Одной из основных задач для инвестора, является расчет доходности и стоимости таких ценных бумаг. При расчетах можно исходить из того, что бессрочные облигации позволяют держателю бесконечно получать прибыль. При этом ожидать выплат от возврата ценной бумаги эмитенту не приходится, ведь она «вечная». Единственный источник дохода для держателя – дивиденды. Как мы уже упоминали, купонные выплаты по облигациям фиксированы, а их объем довольно внушительный. Следовательно, подобный отток можно назвать вечным аннуитетом. Чтобы определить доходность ценной бумаги (Y), необходимо воспользоваться формулой: Чтобы определить доходность к погашению по данному виду облигаций, часто используется приведенная ниже формула: Чтобы оценить стоимость «вечных облигаций», необходимо использовать немного другие принципы. В частности, текущую цену нельзя определить, учитывая описанное выше предположение о вечности ренты. Формула для определения цены PV будет выглядеть немного иным образом: Хотелось бы отметить, что рассмотренные в статье методы оценки можно смело использовать и для других видов ценных бумаг – к примеру, обыкновенных или привилегированных акций. Но это актуально только в том случае, если по ним осуществляется выплата постоянного дивиденда. Если учитывать особенности акций, то у них, как и у бессрочных облигаций , нет конкретного срока обращения. Их держатели могут получать процентные выплаты до момента, пока работает и приносит прибыль. Если выплачиваются стабильно, то подобный поток можно смело считать вечной рентой. Соответственно, указанные выше формулы прекрасно подходят для расчетов. Для более точных вычислений и проведения анализа бессрочных облигаций, можно использовать возможности ППП EXCEL. Но есть некоторые неудобства работы в программе – ряд специальных опций, необходимых для расчета «вечных» облигаций, в ней отсутствует. Чтобы автоматизировать работу, можно применить специальный шаблон.

Выводы

В любом случае вложения в бессрочные облигации – это лучший вариант для инвесторов, которые рассчитывать на стабильную прибыль в течение длительного промежутка времени. Кроме этого, «вечные» облигации в инвестиционном портфеле - это один из лучших методов диверсификации рисков . Удачной вам торговли.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Считается, что вечные облигации больше подходят для выпуска государственного долга. Государство - это надёжный заёмщик. Выпуская вечные облигации, оно сокращает издержки на рефинансирование долга при выпуске новых займов. Нужно понимать, что для эмитента выпуск таких облигаций выгоден, когда ставка денег на рынке низкая - деньги стоят дёшево. Ещё одно преимущество таких облигаций перед привилегированными акциями для эмитентав том, что выплаты, как мы уже указывали, не зависят от прибыли компании. Если эмитент получает со временем хорошую прибыль, и она постоянно растёт, он просто будет обязан делиться с акционерами. В случае вечной облигации такого ограничения нет - купон фиксирован во времени или привязан к ставке процента на денежном рынке.

Выпуск вечных облигаций интересен банкам, так как полученные средства могут включаться в капитал первого (как капитал, полученный от размещения акций) или второго уровня, что позволяет банку нарастить кредитный портфель.

Выгоды инвестора

Выгода инвестора - в постоянном получении купона. Причём этот купон будет выше, чем в облигациях со сроком, и стабильнее, чем дивиденд у привилегированных акций. Это эффективный инструмент рентной доходности. Для инвестора вложенные деньги не имеют особой ценности, они долгосрочны, он не собирается забирать их с рынка завтра. Как правило, речь может идти о пенсионных фондах, для которых важно получать большую доходность от размещения пенсионных резервов, но по условиям договоров с вкладчиками вероятность того, что все они разом придут и изымут денежные средства, равна нулю.

Выгода спекулянта и инвестора, который делает вложения на небольшой срок, заключается в том, что в случае возникновения кризисных явлений на финансовым рынке стоимость денег резко растёт - ставки по кредитам начинают превышать обычные рыночные значения. В такие моменты стоимость облигаций резко падает - на рынке начинаются распродажи, и цены на облигации становятся привлекательными для покупок. Причём самое большое падение приходится как раз на облигации с большими сроками погашения. Спекулянты покупают такие облигации, и потом при восстановлении рынка продают их с большой прибылью, получая при этом ещё доход в виде купона. Купленные в такие моменты облигации становятся очень выгодными для инвестора - купон остаётся прежним, но покупает такой купон новый владелец облигации с существенным дисконтом.

Выход из бессрочной облигации

Выход из такой бумаги инвестор или спекулянт может осуществить двумя способами:продать их на вторичном рынке или дождаться исполнения колл-опциона от эмитента, при котором данные облигации будут выкуплены эмитентом. В любом случае цена облигации будет рыночной,то есть её стоимость будет зависеть от состояния денежного рынка и текущей процентной ставки. Если ставка низкая, то цена облигации будет высокой. Если ставка высокая (на рынке есть некий пессимизм, ожидание кризиса), то такая продажа будет невыгодной. Самое главное для облигации - это ликвидность рынка и спред между покупкой и продажей.

Выпуски вечных облигаций российскими эмитентами

В России к выпуску бессрочных облигаций прибегают банки - «ВТБ», «Газпромбанк», «Альфа-банк», «Промсвязьбанк» и «Тинькофф Банк». Данные облигации выпущены как еврооблигации и номинированы в долларах США. Причем у «ВТБ» и «Газпромбанка» доходность купона бессрочной облигации плавающая - он привязан к доходности облигаций казначейства США плюс некий процент. У «ВТБ» это 10-летние облигации + 8.1%, у «Газпромбанка» - 5-летние облигации + 7.1%. Доходность купона фиксированная.У «Альфа-банка» и «Тинькофф Банка» — 8% и 9.25% соответственно. Реальная доходность купона будет зависеть от того, по какой цене такая облигация была приобретена.

В рублях есть только облигации «Россельхозбанка» - они торгуются на Московской бирже. Доходность купона очень высокая (около 14%), поэтому в данный момент цена этих облигаций выше номинала почти на 20%.

Вывод

Бессрочная облигация - это инструмент с изюминкой. Её можно рассматривать как отдельный вид ценной бумаги - что-то среднее между просто облигацией и привилегированной акцией. Данный инструмент интересен тем, кто имеет очень «длинные» деньги, но хочет получать стабильный рентный доход выше рынка. Для спекулянта они будут привлекательны в момент кризиса из-за падения стоимости и большого потенциала её восстановления после преодоления кризиса на рынке.

Облигация "Вечная" /obligatsiya vechnaya/
Единожды вложив деньги, инвестор получает процентный доход неограниченное время, но сам капитал при этом не возвращается.

Ставка купона по таким облигациям обычно выше, чем по обычным облигациям. Увеличение ставки купона производится с таким расчетом, чтобы в течение определенного срока погасить сумму основного долга, после чего владелец облигации начнет получать уже чистый доход.

Процент начисляется все время, пока облигацию держит владелец. Как правило, выпускается с плавающей процентной ставкой.

Так же, вечная облигация (Perpetual bond) - частный случай облигации, которую эмитент не обязан погашать, следовательно, владелец облигации имеет возможность сколь угодно долго получать доход на данную ценную бумагу. В самом общем смысле облигация - это долговое обязательство, эмитированное государством или любой организацией, имеющей на это право, устанавливающее обязательства эмитента выплачивать на период займа процент за пользование займом и по окончании срока кредита погасить его номинальную стоимость в денежном или ином материальном эквиваленте.

Из вечных облигаций наиболее известны британские консоли - облигации госзайма, многократно обсуждавшиеся героями "Саги о Форсайтах" в качестве эталона безрискового актива. Первые консоли (облигации консолидированного займа) появились в 1753 г. и после серии конверсионных операций (последняя конверсия случилась в 1888 г.) до сих пор торгуются в Лондоне. Купонная ставка постепенно снижалась с 3,5% до 2,5%, а с 1923 г. облигации могут быть погашены в любой момент по решению Парламента.

В России первые вечные бонды эмитировал банк ВТБ в 2012 г., вскоре его примеру последовал Газпромбанк. Обычно бессрочные облигации отличаются относительно высокой ставкой купона: так, ВТБ привлек средства по ставке 10-летних гособлигаций США плюс 806,6 базисного пункта, Газпромбанк - по ставке 5-летних облигаций США плюс 710 б. п.

Несмотря на свою необычность, вечные облигации не защищают инвестора от традиционных рисков: при банкротстве эмитента они либо дают такие же права, как обычные облигации, либо оказываются в очереди на погашение позади них.

Используемые источники
1. http://jur.vslovar.org.ru/9575.html Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь - Москва, 2003 г.
2. Коноплицкий В., Филина А. Это - бизнес: Толковый слов. эконом. терминов - Киев, 1996 г.
3. Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А. Биржа и ценные бумаги. Словарь - Москва, 2001 г.

4. http://st.finam.ru/ipo/comments/_Perpetual%20bonds.pdf

5. http://rosinvest.com/page/vechnyj-dolg

6. http://www.banki.ru/wikibank/bessrochnyie_obligatsii/

Бессрочные облигации

К уяснению процедуры определения действительной стоимости облигации удобнее всего приступить с особого их класса, не имеющего конкретного конечного срока погашения: так называемая бессрочная рента в форме облигации. Вообще говоря, в российской практике последних десятилетий такого рода не встречались, но на их примере можно проиллюстрировать простейшую методику оценки облигаций. В международной практике примером таких облигаций являются английские «консоли», впервые выпущенные правительством Великобританией после наполеоновских войн с целью консолидации предыдущих займов. В данном случае действительная стоимость облигации находится как приведенная стоимость бессрочной облигации и равняется капитализированной стоимости бесконечного потока процентных платежей. Если какая-то облигация предусматривает для ее владельца фиксированные ежегодные бессрочные выплаты, то ее приведенная стоимость S обл при требуемой инвестором годовой ставке доходности этого долгового обязательства r t , равняется:

где S куп -бессрочные ежегодные купонные выплаты.

При небольшой ставке доходности ее можно считать одинаковой из года в год. В этом случае уравнение можно упростить:

Таким образом приведенная стоимость бессрочно облигации представляет собой частное от деления периодических процентных платежей на соответствующую ставку дисконтирования за один период. Например, инвестор приобрел облигацию, которая в течение неограниченного времени может приносить ему ежегодно 50 рублей. Предположим, что требуемая инвестором годовая ставка доходности для этого типа облигации составляет 16%. Приведенная стоимость такой ценной бумаги будет равняться:

S обл =50/0,16=312,5 рублей.

Это- именно та сумма, которую инвестор обычно готов заплатить за такую облигацию при условии. Что покупка не производится в срочном порядке, он достаточно компетентен в вопросах оценки стоимости и не подвергаются давлению. Если рыночная стоимость этой облигации Р обл оказывается выше ее действительной стоимости S обл, инвестор, как правило, отказывается от покупки данной облигации.

Облигации с конечным сроком погашения

Для оценки облигации с конечным сроком погашения следует учитывать не только поток процентных выплат, но ее номинал, выплачиваемый в момент ее погашения.

Купонные облигации

Уравнение для оценки действительной стоимости купонной облигации с конечным сроком погашения, проценты по которой выплачиваются в конце года, имеет следующий вид:

где Т-количество лет до наступления погашения облигаций;

r T -требуемая инвестором ставка доходности в соответствующем году;

N обл - номинальная стоимость (номинал) облигации.

Принимая требуемую инвестором ставку доходности постоянной из года в год, уравнение можно упростить:

Например, инвестор приобрел облигацию номиналом 1000рублей с купонной ставкой 10%, которая соответствует ежегодной выплате 100рублей. Предположим, что требуемая в данный момент инвестором ставка доходности для этого типа облигации составляет 20%, а срок погашения -3года. Приведенная стоимость такой ценной бумаги будет равняться:

S обл =100/1,2+100/1,2 2 +100/1,2 3 +1000/1,2 3 ?789,35рублей.

При больших параметров Т для вычисления по этой формуле целесообразно пользоваться таблицами аннуитета (в данном случае находится аннуитет при 20% в течение 3-х периодов).

Так как действительная стоимость облигации S обл в данном случае меньше номинальной N обл, то при нормальной рыночной ситуации такая облигация должна продаваться с дисконтом относительно номинала. Это является следствием того, что требуемая ставка доходности оказалась больше, чем купонная ставка облигации.

Предположим теперь. Сто вместо ставки дисконтирования 20% для некоторой облигации используется ставка 8% (т.е. новая облигация характеризуется значительно меньшим риском, чем прежняя). Значение приведенной стоимости в данном случае будет иным:

S обл = 100/1,08+100/1,08 2 +100/1,08 3 +1000/1,08 3 ?1054,54 рубля.

В этом случае действительная стоимость новой облигации S обл превышает ее номинальную стоимость N обл, равную 1000рублей, поскольку требуемая ставка доходности оказывается меньше купонной ставки этой облигации. Чтобы купить эту облигацию, в нормальной рыночной ситуации инвесторы готовы платить премию (надбавку к номинальной стоимости).

Если требуемая ставка доходности равняется купонной ставке облигации, приведенная стоимость облигации обычно равняется ее номинальной стоимости.

Бескупонные облигации

Согласно Федеральному закону РФ «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995года №208-ФЗ, облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки. Таким образом, выплата купонных процентов- не является обязательным условием эмиссии облигации.

Бескупонная облигация не предусматривает периодических выплат процентов, зато продается со значительным дисконтом относительно своего номинала. Покупатель такой облигации получает доход, который образуется за счет постепенного увеличения действительной стоимости S обл относительно ее первоначальной покупной цены, пока облигация не будет выкуплена по своей номинальной стоимости в день ее погашения.

Уравнение действительной стоимости бескупонной облигации представляет собой усеченный вариант уравнения (4), применяемого для обычной облигации (т.е. облигации, по которой выплачиваются проценты). Компонент «приведенная стоимость процентных платежей» исключается из уравнения, и приведенная стоимость облигации оценивается лишь «приведенной стоимостью основного платежа в момент погашения облигации»:

Облигации с полугодовалым и ежеквартальными купонами

На современно российском рынке представлены, главным образом, облигации с ежегодными выплатами. Однако, например, в США принято использовать полугодовые выплаты. В ряде случаев в мировой практике используются также облигации с ежеквартальными выплатами.

Если проценты на облигацию начисляются раз в полгода, уравнение (3) модифицируется к виду:

где r- по-прежнему номинальная требуемая годовая процентная ставка;

S куп /2- полугодичные купонные выплаты по облигации;

2n- общее количество полугодичных купонных выплат до наступления срока погашения облигации.

Аналогично уравнение (3) можно модифицировать для случая начисления процентов раз в квартал:

При начислении купонного дохода раз в полугодие или раз в квартал соответствующие модификации претерпит и уравнение действительной стоимости (1) для бессрочных облигаций:

Однако легко заметить, что упрощенная форма уравнения (2) при этом не меняется. Как и ранее, приведенная стоимость бессрочной облигации примерно равна частному от деления суммарных годовых процентных платежей на соответствующую годовую ставку дисконтирования.

В прессе бессрочные облигации также иногда называются вечными. Бессрочные облигации – это , не имеющие конкретного срока возврата долга. Инвестор, купивший такую , может либо неограниченное время получать процентный доход (купон), либо продать ее на рынке другому инвестору. Часто эмитент бессрочных облигаций (банк, государство или компания) закладывает в условия выпуска возможность их принудительного погашения через определенный срок (например, через 10 лет).

Бессрочные облигации занимают на рынке промежуточное положение между и обычными долгосрочными облигациями. С одной стороны, как в случае с акциями, эмитент не обязан возвращать инвестору сумму вложений. С другой, как в случае с обычными облигациями, по бессрочным облигациям выплачивается стабильный и заранее известный доход, не зависящий от прибыли или иных показателей работы . Особенно интересен выпуск вечных облигаций банкам, т.к. полученные средства могут включаться в капитал первого или второго уровня (см. ).

Первые бессрочные обязательства (консоли, от «консолидированный заем») были выпущены в 1753 году. Они торгуются в Лондоне до сих пор с купонной ставкой 2,5% годовых. С 1923 года эти бумаги могут быть погашены в любой момент по решению парламента. С тех пор многие государства, банки и компании в период снижения процентных ставок выпускали подобные облигации, среди них Китай, Филиппины, Мексика, железнодорожные компании США и Германии, страховые общества.

В настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций. В 1996 году фирма IBM стала 21-й компанией, выпустившей 100-летние облигации на общую сумму 850 млн. долларов США. Купонная ставка облигации составляет 7,22%. Это на 80 выше, чем доходность 30-летних казначейских обязательств правительства. В число эмитентов 100-летних облигаций входят такие всемирно известные корпорации, как “Уолт Дисней”, “Кока-кола” и др.

Как правило, держателями подобных облигаций являются различные фонды и , повышая тем самым своих и получая средства для финансирования собственных долгосрочных проектов.

В России первые вечные бонды эмитировал банк ВТБ в 2012 году, вскоре его примеру последовал Газпромбанк. Обычно бессрочные облигации отличаются относительно высокой ставкой купона: так, ВТБ привлек средства по ставке 10-летних гособлигаций США плюс 806,6 базисного пункта, Газпромбанк – по ставке 5-летних облигаций США плюс 710 базисного пункта.

Несмотря на свою необычность, вечные облигации не защищают инвестора от традиционных рисков: при эмитента они либо дают такие же права, как обычные облигации, либо оказываются в очереди на погашение позади них.